[논문작성-선행연구] 김상환(2013). 우리나라 주식시장에서의 군집행태 검증

 

1. 출처

: 충북대학교

  김상환(2013). 우리나라 주식시장에서의 군집행태 검증

 

2. 구성 

(1) 서론

(2) 이론적 배경과 선행연구

(3) 실증분석 방법

(4) 실증분석 결과

(5) 결론

 

3. 요약

(1) 서론

 - 군집행태(herding behavior) 설명

 - 선행연구 간략 소개 및 데이터 설명

 

(2) 이론적 배경과 선행연구

  1) 이론적 배경

   - 군집행태 개념 정의

   - 행태재무이론에서는 군집행태를 투자자의 비합리성을 보여주는 증거라고 주장

   - 전통재무이론에서는 군집행태가 정보의 비대칭성으로 투자자의 합리적인 의사결정 과정이 왜곡 되기 때문에 나타나는 것이라고 주장. 평판 유지를 위한 합리적 선택이라고 할 수 있음

   2) 선행연구 개관

   - 투자자의 군집행동에 관한 실증연구는 주식시장에 대해 활발히 진행

   - 김우찬(2001) : 외국인 주식보유 자료로 군집행태 검증

   - 홍광헌,이가연(2006) : 주식형 펀드의 월별 주식보유 현황자료를 활용하여 LSV 측정-> 우리나라 펀드매니저들의 군집행태가 다른 나라에 비해 더 강함

    - 박범조(2012) : 연속신텸시스템의 확장을 통해 도출된 군집행태 패러미터를 추정하고 wald 통계량을 검증->비대칭적 군집행태가 존재 

 

(3) 실증분석 방법

    - 군집행태 검증 방법은 주로 군집행태식 추정밥법이 대표적

    - 군집행태 검증방식인 LSV 측정식은 특정 투자그룹의 투자 패턴의 상관관계만 측정한 것으로  투자 대상이나 순매수/순매도 측정기간을 어떻게 선택하느냐에 다라 LSV 측정치가 크게 달라질 수 있는 것이 문제점

    - CH는 주식수익률의 횡단면 산포도가 시장 수익률의 변화폭에 비례하여 증가하는 것을 측정하여 군집행태를 검증

    - CCK는 시장수익률의 분포 전체에 걸텨 군집행태의 존재 여부를 검증하는 방법

    - 본 논문에서는 최소자승법으로 CCK모형을 추정한 다음 분위수회귀모형을 추정하여 시장수익률 분포의 다양한 영역에서의 군집행태 발행 여부를 검증함

  

(4) 실증분석 결과

  1) 분석 자료

    - 2000.01~2010.09 표본기간으로 유가증권 상장기업 모두가 대상

    - 모든종목, 대형주, 중형주, 소형주로 구분

   2) 군집행태식 추정 결과

    - 대형주보다 소형주가 군집행태가 강하게 나타남

    - 군집행태는 시장이 하라갈때 강하게 발생

   3) 분위수회귀모형 추정결과

    - 중형주에서 낮은 분위수의 수익률 산포도에서 유의적인 군집행태가 나타남

    - 소형주에서는 오른쪽 꼬리부분에 강한 군집행태가 나타남

    - 중형주, 소형주에서 더 높은 군집행태가 나타남

 (5) 결론

    - 기존연구들은 펀드매니저의 군집적인 투자성향에 초점을 두었고 투자자 전체 시장추종 군집행태 연구가 없었음

    - 시장 하락시 유의적인 군집행태가 나타남

    - vix를 모형에 포함시켜 군집행태 분석이 향후 필요

    - 외환시장이나 채권시장에도 군집행태가 나타나는지 확인 필요

 

4. 사용 모델 및 방법론

5. 나의 논문에서 활용가능한 방안

   - 채권시장에서 일을 하였기에 이를 활용한 논문을 준비중인데 채권시장의 군집행태에 관련된 국내논문 찾기 어려움

   - 주식시장의 군집행태에 관한 논문은 꽤 있었지만, 대부분이 LSV 방식으로 측정한 내용

   - 본문에서 설명한대로 LSV 방식 자체가 군집행태 검증에 부족해 보임

   - 채권시장에서 군집행태는 분명히 존재하는데 이를 어떻게 이론적으로 검증하느냐가 문제

   - 채권형 펀드 유출입액, 채권수익률 지표, 국채선물 거래량, 채권수익률 변동성, 환율, 외국인채권 순매수매도 등의 여러 변수들을 생각하고 있지만, 어떻게 이론을 구성할지는 어려움

   - 선행연구를 통한 기존 방식들(LSV, CH, CCK)를 그대로 검증해도 국내 채권시장(특히 회사채)의 군집행태가 증명이 될꺼 같지만 다른 이론을 더 찾아볼 필요가 있음

   - 해외 논문들도 주식시장의 군집행태 내용은 많은데 채권시장의 군집행태 관련 논문은 많이 없음

   - 금리가 하락할때와 상승할때 구분하여 군집행태 측정이 필요함